【Macro】凱達週報｜美國經濟降溫更明顯、歐洲持續分化；中國工業利潤企穩回升

2025年11月24日～11月30日

 KD Investment Research

撰寫人：Chloe Xu、Joanne Tsai、Zoe Lin

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A. 宏觀與市場焦點

• 美國：Beige Book 全面反映景氣放緩，12 月降息預期升溫

  • 最新 Beige Book 顯示美國經濟普遍降溫，12 個聯準會分區中有半數回報招聘趨緩，部分地區開始出現裁員。低收入族群消費明顯轉弱，9 月零售銷售僅小幅成長 0.2%，核心零售更僅 0.1%，反映消費行為回到「基本需求為主」。勞動市場與消費同步放緩，使市場提高 12 月降息機率的預期。

• 歐洲：法國回溫、德國持平，區內景氣延續分化

  • 法國第三季 GDP 年增 0.9%、季增 0.5%，動能來自交通設備出口強勁（+13.4%）與資訊通訊投資回升。德國則受出口疲弱與家庭消費低迷影響，第三季 GDP 季增 0%，呈停滯狀態，即使資本支出略有改善，整體動能仍顯不足。

• 中國：高技術製造與外資企業支撐利潤回升，但傳產仍疲弱

  • 1–10 月工業利潤年增 1.9%，連三個月正成長，其中高技術製造與裝備製造分別成長 8.0% 與 7.8%，外資企業利潤亦回升 3.5%。不過 10 月單月利潤年減 5.5%，受高基期、融資成本上升與內需疲弱影響。傳統行業如採礦（–27.8%）、化工（–5.4%）與紡織（–6.1%）持續承壓。

B. 市場影響觀察

• 美國：消費與就業降溫強化降息理由，市場轉趨消化更寬鬆的政策前景。

• 歐洲：法國復甦獨強、德國停滯，區內景氣仍高度分化。

• 中國：工業利潤改善主要集中於高技術製造，結構性修復仍需觀察內需回暖程度。

C. 風險因素

• 美國：消費若持續疲弱，年末旺季表現恐低於預期。

• 歐洲：外需疲弱與能源成本不確定性仍可能拖慢復甦。

• 中國：傳產疲弱與融資成本上升恐影響企業補庫與投資意願。

  
  

D. KD Capital 策略觀點

美國「招聘放緩 × 消費降溫」的趨勢更為明確，12 月降息機率升高，但也反映景氣下行壓力升溫。歐洲景氣分化將持續主導區內市場表現；法國動能優於德國的格局短期難改。中國工業利潤回升主要集中於科技製造，傳統產業仍面臨下行壓力，後續需關注內需修復與政策落地節奏。建議持續追蹤美國 ISM 指數、歐元區就業與零售、以及中國工業與庫存周期以研判全球政策路徑與市場風險情緒。

📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。

251130_ 凱達投資領航週報.pdf

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