【Macro】凱達焦點｜美國債務可持續性觀察｜刺激政策短期托底，赤字與利息支出成為中長期壓力

2026年1月31日

 KD Investment Research

撰寫人：Edwin Hsiung

A. 宏觀與市場焦點

• 美國財政刺激：OBBBA 法案短期支撐成長，但效果集中於 2026 年中：「大而美法案」（OBBBA）預計於 2026 財政年度對美國 GDP 成長貢獻約 0.3–0.4 個百分點，主要來自 TCJA 中多項已到期稅務優惠的延長。多數機構預估，其對消費的刺激效果將於 2026 年第二至第三季達到高峰，短期有助於托底經濟動能，並在一定程度上緩解市場對成長下行的擔憂。

  
  

• 財政赤字擴張：結構性失衡問題浮現：儘管短期成長獲得支撐，但美國財政赤字占 GDP 比重預估將進一步擴大至 –6% 以上，明顯高於長期可持續水準。赤字擴張的主要來源包括：

  • TCJA 稅務優惠延長與國防、邊境安全支出增加

  • ACA 補貼延長且缺乏對應的抵銷措施

  • 對關稅收入的估計偏保守，反映有效稅率可能下降

在此背景下，美國政府債務占 GDP 比重預估將升至 124–128%，債務結構的可持續性逐步成為市場關注焦點。

• 利息支出壓力：財政僵化風險上升：近年美國淨利息支出快速攀升，已成為聯邦政府前五大支出項目之一。由於政府支出結構中約七成屬於剛性支出，利息支出又隨債務規模與利率水準被動放大，使財政調整空間進一步受限。此一趨勢不僅加劇赤字問題，也提高市場對長天期美債期限溢價上升的敏感度。

B. 市場影響觀察

• 短期：降息有助緩解利息負擔，但屬時間換空間

  • 在假設 2025 年下半年降息約 75 個基點的情境下，考量目前約三分之一的公債於一年內到期再融資，利息支出可望短期減少約 700–800 億美元，有助於暫時降低財政壓力。然而，這種緩解屬於循環性調整，無法根本改變債務結構。

• 中期：期限溢價與財政風險溢酬成為關鍵變數

  • 隨著赤字與債務比率攀升，市場對美國財政紀律的要求提高，長天期公債殖利率對「財政可持續性」的敏感度上升。即使通膨趨緩，期限溢價仍可能因供給壓力與信心因素而維持偏高水準。

C. 風險因素

• 財政風險：赤字與債務比率持續擴張，削弱中長期政策彈性

• 利率風險：若通膨再度回升、降息進度延後，利息支出壓力將再度放大

• 市場信心風險：財政路徑缺乏中期調整方案，可能推升期限溢價與波動度

• 政治風險：財政改革涉及高度政治協商，執行難度高

  
  

D. KD Capital 策略觀點

整體而言，美國財政現況呈現「短期成長托底 × 中長期結構壓力累積」的雙軌格局。OBBBA 法案與降息預期可在 2026 年前半段支撐經濟與市場情緒，但赤字擴張與利息支出占比上升，正逐步侵蝕財政彈性，並提高長天期利率的結構性上行風險。

未來政策討論的重心，將不僅是景氣刺激與否，而是如何在不傷及成長動能的前提下，重建財政紀律與中期可持續路徑，這也將成為影響美債、市場利率與全球資金配置的重要關鍵。

📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。

260118_ 債務可持續性.pdf

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