【Macro】凱達週報｜美國成長動能短期強勁、通膨仍具黏著性；歐洲進口通膨受抑、台灣 AI 動能續強

2025年12月22日～12月28日

 KD Investment Research

撰寫人：Joanne Tsai、Zoe Lin

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A. 宏觀與市場焦點

• 美國：Q3 GDP 強勁上修，消費與 AI 投資撐盤，但通膨壓力未解

  • 美國第三季 GDP 年化成長率上修至 4.3%，明顯高於市場預期，主要由家庭消費與企業投資帶動。消費支出年化成長 3.5%，以醫療保健與國際旅遊等服務項目表現最為突出；企業投資則連續第二季受 AI 相關資料中心與電腦設備支出支撐。淨出口亦對成長形成顯著貢獻。不過，製造業產出在 10–11 月間幾近停滯，顯示實體經濟復甦仍不均衡。通膨方面，核心 PCE 年增 2.9%，仍高於政策目標，使貨幣政策立場維持審慎。

• 德國：進口價格年減幅擴大，通膨傳導壓力持續受控

  • 德國 11 月進口物價指數月增 0.5%，反映能源與原物料短期波動，但年增率進一步降至 –1.9%，為近一年最大年減幅。能源價格仍是抑制進口通膨的主要因素，資本財與耐久消費財價格持續偏弱，有助降低製造業成本。整體而言，進口端價格壓力仍低，對國內通膨形成緩衝。

• 台灣：外銷訂單與工業生產雙創高，AI 為核心成長引擎

  • 台灣 11 月外銷訂單金額達 729.2 億美元，創歷史新高，年增 39.5%，AI 與高效能運算需求持續推升伺服器與電子產品接單。同期工業生產年增 16.42%，製造業連續 21 個月正成長，電子零組件與積體電路產業表現尤為突出。相較之下，傳統產業仍受海外競爭與需求疲弱影響，產業景氣呈現明顯分化。

    
    

B. 市場影響觀察

• 美國：短期成長數據亮眼，但通膨與製造端疲弱使政策彈性受限。

• 歐洲：進口通膨受抑，有助緩解成本壓力，但復甦力道仍偏溫和。

• 台灣：AI 與半導體需求持續支撐總體動能，科技與傳產分化加深。

C. 風險因素

• 美國：核心通膨黏著性偏高，限制政策轉向空間。

• 歐洲：能源價格若出現反彈，可能干擾通膨下行趨勢。

• 台灣：高基期下，AI 相關成長幅度可能逐步趨緩，傳產復甦仍具不確定性。

  
  

D. KD Capital 策略觀點

整體宏觀環境呈現「短期成長有撐 × 中期結構分化」格局。美國經濟在消費與 AI 投資帶動下展現韌性，但通膨與製造業疲弱使政策立場難以快速轉向；歐洲進口端價格持續降溫，有助緩解通膨壓力；台灣則明顯受惠於全球 AI 與半導體需求。後續觀察重點將聚焦於通膨是否持續降溫，以及科技投資動能能否延續。

📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。

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