【Macro】凱達週報 | 美國上游通膨壓力再現、就業維持低裁員；中國消費放緩但製造業動能穩健

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2026年3月16日～3月22日

 KD Investment Research

撰寫人：Chloe Xu、Edwin Hsiung、Zoe Lin

A. 宏觀與市場焦點

• 美國：PPI 明顯回升，上游通膨壓力再度浮現

美國 2 月生產者物價指數（PPI）年增 3.4%，高於前值與市場預期，顯示上游價格壓力有所升溫。從細項觀察，服務成本上升為主要推動力，包括旅宿、食品批發與投資服務等項目。整體來看，關稅相關成本逐步反映於價格鏈條，但市場普遍仍視其為一次性影響，對長期通膨路徑的改變有限。

• 美國：就業市場呈現低裁員、低招聘的穩定格局

截至 3 月 14 日當週，初領失業金人數降至 20.5 萬人，續領失業金人數小幅上升至 185.7 萬人，整體仍處歷史低檔區間，顯示企業裁員壓力有限。不過，在關稅政策、移民政策與地緣政治等不確定因素影響下，企業對新增人力仍保持審慎，使勞動市場呈現穩定但動能有限的狀態。

• 中國：消費年初放緩，結構性亮點集中於線上與升級型商品

中國 1–2 月社會消費品零售總額年增 2.8%，增速較前期回落，主因包括春節錯月、汽車銷售疲弱與能源價格下行。不過，網路零售仍維持雙位數成長，占比提升至 24.2%，通訊器材與金銀珠寶等升級型商品需求亦保持強勁，顯示消費結構持續升級。

• 中國：消費年初放緩，結構性亮點集中於線上與升級型商品

中國 1–2 月社會消費品零售總額年增 2.8%，增速較前期回落，主因包括春節錯月、汽車銷售疲弱與能源價格下行。不過，網路零售仍維持雙位數成長，占比提升至 24.2%，通訊器材與金銀珠寶等升級型商品需求亦保持強勁，顯示消費結構持續升級。

B. 市場影響觀察

• 美國通膨： 上游價格壓力回升，短期內可能提高市場對通膨黏性的關注。

• 美國就業： 低裁員與低招聘並存，顯示企業對前景仍保持觀望，經濟動能偏向溫和區間。

• 中國內需： 消費數據短期放緩，但線上與升級型消費維持結構性支撐。

• 中國產業： 高技術製造業延續強勢，顯示政策導向與產業升級持續發揮效果。

• 全球市場： 整體呈現「通膨壓力未散 × 成長溫和 × 結構分化」的宏觀格局。

C. 風險因素

• 美國通膨風險： 若關稅與服務價格持續推升上游成本，可能延長通膨回落時間。

• 企業投資與招聘： 政策與地緣政治不確定性可能持續壓抑企業擴張與用人意願。

• 中國消費復甦： 汽車等大宗消費若回升不及預期，將拖累整體內需修復速度。

• 產業調整風險： 傳統產業去產能與新能源車產量波動，可能帶來短期工業數據擾動。

• 外部需求變化： 全球景氣與貿易環境仍是影響中國製造與出口的重要變數。

  
  

D. KD Capital 策略觀點

整體而言，全球經濟仍處於溫和擴張與結構調整並行的階段。美國方面，上游通膨壓力再度浮現，但就業市場仍維持低裁員的穩定狀態，使經濟短期內具備一定韌性。中國則呈現內需短期放緩、但高技術製造與線上消費持續支撐的格局，顯示成長動能正逐步轉向結構性來源。

短期市場將持續關注美國通膨與就業數據的後續變化，以及中國消費與製造業動能是否延續。在此背景下，市場焦點仍放在通膨路徑確認與政策節奏掌握，而非單一數據的短期波動。

📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。