【Equity】生合 (1295.TW) | 竹科新廠擴產可期，專利技術築起護城河
- KD Investment Research
- 7月22日
- 讀畢需時 2 分鐘
2025年7月23日
KD Investment Research
作者：Miles Chiou、Andy Liao
A. 核心投資論點：
產能瓶頸有望緩解，營運動能再起：生合2025年第一季營收雖創新高，但年增率僅2.2%，主因發酵槽滿載限制接單。竹科新廠預計第三季啟用，將提升總產能三成，並在2026年達產能倍增，支撐全年營收成長22.6%，EPS挑戰6.41元。
專利技術建構技術護城河：SYNTEK發酵與SYNPACK包裝技術顯著提升產品穩定性與活性，有效區隔同質性產品，助力切入高毛利應用市場。預期每年可維持雙位數成長，優於產業平均。
動物用益生菌需求增溫：2025年成功打入泰國最大畜牧集團供應鏈，但目前僅供應一成產能。隨產能擴張，動物用益生菌營收占比可望由15%提升至兩成以上。
B. 估值觀察
當前本益比（LTM）：約23倍，相較益生菌同業屬合理區間。
高毛利產品組合及產能擴張帶動獲利成長，有望支撐估值中樞穩定。
C. 風險因素
匯率波動風險： 美金與人民幣報價為主，外銷佔比高，易受匯率影響。
國際競爭激烈： 全球主要競爭者來自歐美日，如未持續創新將影響市占。
高資本支出初期壓力： 新廠初期折舊成本高，短期毛利受壓。
D. KD Capital 觀點：
生合作為台灣少數掌握完整益生菌技術鏈的業者，藉由產能擴張與技術專利持續鞏固競爭優勢。儘管短期面臨擴產初期壓力與匯率波動風險，惟在動物用益生菌需求持續擴大的背景下，營收與獲利具中長期成長潛力。後續可持續關注竹科新廠產能開出進度及海外訂單轉化狀況，以評估成長動能與營運彈性。
📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。
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