【Equity】京元電子 (2449.TW) | AI 測試壟斷優勢延續，匯率短期壓力浮現
- KD Investment Research
- 8月16日
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2025年8月16日
KD Investment Research
作者：Leo Cheng，Oscar Chen
A. 核心投資論點：
京元電子 2Q25 營收 83.6 億元，季增 14.3%、年增 27.8%，優於預期。但受新台幣升值影響，毛利率承壓，FY25 EPS 小幅下修至 7.46 元。
在 AI GPU 測試市場，公司至 2026 年底仍維持對 Nvidia 測試近乎壟斷地位，市佔率高達 80~100%。隨著新一代 GPU（B300、Rubin）測試時長提升，推動產能利用率與營收成長。
B. 估值觀察：
FY25/26 營收預估分別年增 25%/22%，達 336/411 億元，AI 測試營收占比將由 2024 年的 15%，升至 2025/2026 年的 30%/35%。公司 Capex 2025 年上修至 370 億元，反映對 AI 測試需求的高度信心。
C. 風險因素：
AI 需求低於預期：若 GPU 或 ASIC 客戶端需求不如預期，將影響高附加價值測試業務的放量。
競爭者切入：若日月光投控（3711）提前切入 Nvidia 供應鏈並搶佔市佔，將壓縮京元電子議價能力。
匯率波動：新台幣升值對毛利率具持續性壓力，每升值 1% 毛利率將被稀釋約 0.4%。
D. KD Capital 觀點：
京元電子憑藉成熟的 Burn-in 測試技術與設備規模，牢牢掌握 Nvidia AI GPU 測試主導權，AI 業務成長動能強勁，營收結構正快速轉向 AI 高附加價值業務。短期需留意匯率波動對獲利的壓力，但中長期在 AI 浪潮下，公司具備顯著成長潛力與護城河。
📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。
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