【Equity】Talen Energy（NASDAQ: TLN）：AI 資料中心電力需求推升，核能長約打造穩定現金流

2025年12月18日

KD Investment Research

作者：Duncan Shih

A. 核心投資論點：

Talen Energy 正從傳統獨立電力生產商轉型為 AI 與雲端資料中心的關鍵能源供應商。公司最大資產為位於賓州的 Susquehanna 核電廠（裝置容量約 2.2 GW），具備高產能因數、低燃料成本與零碳排特性，能滿足資料中心對 24/7 穩定供電的需求。隨著美國資料中心用電快速成長，Talen 已與 AWS 簽訂長達 17 年的 PPA，供電規模最高可達 1.92 GW，為未來營收與現金流提供高度能見度。面對 FERC 對 co-location 的監管限制，公司改採 grid-connected（front-of-the-meter）模式，不僅化解法規疑慮，也可能成為產業可複製的標準做法，強化其在 AI 電力供應鏈中的先行優勢。

B. 估值觀察：

市場對電力資產的估值分歧，主要取決於現金流穩定度與合約結構。相較高度依賴現貨電價的傳統火力發電商，擁有長期 PPA 與終端客戶的業者通常享有較高估值倍數。Talen 透過核能長約與容量拍賣收入，提高獲利穩定性；同時，PJM 容量拍賣價格近年大幅上升，也提升既有可靠電力資產的價值。在此背景下，市場更重視其長期合約覆蓋率、產能擴充進度，以及能否成功複製資料中心供電模式。

C. 風險因素：

• 監管不確定性： FERC 對資料中心與電廠 co-location 的最終規則尚未明朗，若成本分攤或併網要求趨嚴，可能影響未來合約談判。

• 客戶集中度： AWS 為主要用電客戶，長期滿載後占營收比重偏高，若其 AI 投資或資料中心布局調整，將對 Talen 造成影響。

• 市場循環風險： PJM 容量價格處於高檔，若未來回落，可能壓縮現金流彈性。

• 執行風險： 新收購燃氣電廠的整合、併網升級與資料中心建設進度，均可能影響成長節奏。

D. KD Capital 觀點：

Talen Energy 已成功卡位 AI 資料中心電力供應的關鍵位置，透過核能基載、長期 PPA 與創新的 grid-connected 架構，建立差異化競爭力。短期仍需觀察監管政策與產能提升節奏，但在美國資料中心用電長期成長趨勢下，具備穩定合約與低碳電力的資產，其戰略價值正逐步凸顯。

📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。

20251025_TLN.pptx.pdf

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