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【Equity】Constellation Energy（NASDAQ: CEG）：AI 資料中心用電需求擴張，核能基載與長約支撐長期成長

  • 作家相片: KD Investment Research
    KD Investment Research
  • 6分钟前
  • 讀畢需時 2 分鐘

2025年12月18日


KD Investment Research


作者：Duncan Shih


A. 核心投資論點：

Constellation Energy（CEG）是美國資料中心用電成長與核能政策紅利的主要受益者之一，擁有全美超過 20% 的核電裝置容量，為最大零碳電力生產商。公司近期與 Microsoft、Meta 分別簽署長期 PPA，涵蓋 Three Mile Island（Crane）與 Clinton 核電廠，顯著提升 2030 年前的 EPS 成長能見度。核能高容量因子、低燃料成本與 24/7 穩定供電特性，正好符合 AI 與雲端資料中心需求。此外，核能生產稅收抵免（PTC）政策提供至 2032 年的現金流下檔保護，進一步提升獲利品質與抗循環能力。


B. 估值觀察：

市場對 CEG 的評價核心在於其現金流穩定度與長期合約覆蓋率。相較高度依賴現貨電價的發電商，CEG 透過核能 PPA、容量市場收入與 PTC 補貼，降低獲利波動。未來完成對 Calpine 的併購後，裝置容量將大幅提升並實現能源組合多元化，市場關注焦點將轉向整合後的 EBITDA 規模、長約比例與 EV/EBITDA 評價區間是否上移。


C. 風險因素：

  • 監管與政策不確定性：FERC 對資料中心供電模式與核能政策的調整，可能影響長約結構與回報。

  • 併購整合風險：Calpine 併購案規模龐大，若整合進度不如預期，恐加劇獲利波動。

  • 市場循環風險：電力價格與容量拍賣價格若回落，將影響現金流彈性。

  • 技術替代風險：儲能、SMR 等低成本潔淨能源技術的長期發展，可能改變產業競爭結構。


D. KD Capital 觀點：

CEG 已站上「AI 資料中心 × 核能基載」長期結構性成長的核心位置。其龐大的核能資產、優異的營運效率與長期 PPA，使公司在美國電力轉型與 AI 用電需求擴張下具備獨特戰略價值。短期需留意監管與併購整合變數，但在零碳、穩定供電成為稀缺資源的趨勢下，CEG 的長期競爭優勢正持續放大。


📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。



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