【Equity】Amazon（NASDAQ: AMZN）：AWS 成長再加速，AI 與高毛利業務推動獲利結構升級
- KD Investment Research
- 2025年12月25日
- 讀畢需時 2 分鐘
2025年12月26日
KD Investment Research
作者：CY Wang
A. 核心投資論點：
Amazon 於 3Q25 繳出優於市場預期的營運表現，關鍵動能來自 AWS 成長明顯加速。AWS 單季營收達 324 億美元、年增 20%，創下三年來最快增速，主要受惠於企業對生成式 AI 與 AI agent 的需求快速擴張。管理層指出，Bedrock 的企業導入速度顯著提升，長期規模潛力被視為可比肩 EC2 的核心業務。
同時，Amazon 持續擴充資料中心產能，過去 12 個月新增約 3.8 GW，並計畫於 2027 年前再倍增現有容量，以支撐未來 AI 工作負載成長。
零售與廣告業務亦同步改善整體獲利結構。零售端透過商品選擇擴充、配送效率提升與 AI 購物助理 Rufus（MAU 超過 2.5 億）推動需求回溫；廣告業務年增 22%，DSP 平台成功與 Netflix、Spotify 等大型內容商合作，成為高毛利成長引擎。整體而言，營收結構正加速向 AWS 與廣告等高毛利業務傾斜，有助長期獲利能力提升。
B. 估值觀察：
市場對 Amazon 的評價核心已由「電商平台」轉向「雲端與 AI 基礎建設商」。AWS 成長回升與廣告業務占比提高，使整體毛利率具備結構性改善空間。隨著自研 AI 晶片 Trainium 2 已投入資料中心運作，並預期未來 Trainium 3 能服務更廣泛客戶，有助降低對第三方晶片依賴並改善成本結構。
在此背景下，市場更關注 AWS 的長期成長曲線、資料中心擴建進度，以及高毛利業務在總營收中的占比變化，作為評價區間是否上移的關鍵因素。
C. 風險因素：
雲端競爭加劇：Microsoft Azure 與 Google Cloud 成長速度仍快，未來市佔變化將影響 AWS 成長能見度。
資本支出壓力：AI 資料中心與基礎建設投資持續放大，若需求成長不如預期，可能壓縮獲利彈性。
零售業務結構性風險：零售本質毛利偏低，面臨價格競爭、薪資成本與消費循環波動影響。
總體經濟與匯率風險：若景氣放緩或美元走強，可能對國際零售與整體消費需求形成壓力。
D. KD Capital 觀點：
Amazon 正站在「AI × 雲端基礎建設 × 高毛利平台化業務」的關鍵交會點。AWS 成長再度加速、資料中心與 AI agent 生態系擴張，搭配廣告業務與訂閱收入穩定成長，使公司營運模式由過往重資本、低毛利零售，逐步轉向以高毛利科技業務為核心的結構。
短期仍需關注 AI 投資節奏與雲端競爭態勢，但在生成式 AI 長期需求明確的前提下，Amazon 的規模、基礎設施與平台優勢，正持續強化其在全球科技產業中的戰略地位。
📌 免責聲明: 本報告僅為一般性資訊用途，不構成投資建議、邀約或買賣任何金融商品之意圖。文中所有資料與分析均為KD Capital於撰寫時點之觀點，未保證其完整性或未來有效性，實際投資決策請諮詢合格金融顧問後再行判斷。
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